国信证券听其言还要观其行鼓励

国信证券：听其言 还要观其行 201 - 类别： 机构： 研究员：

都会有很大的颠覆。[摘要]

事项：

国家统计局公布201 年6月固定资产投资、社会消费品零售总额、工业增加值及第二季度GDP等增长类数据。

评论：

上半年增长数据下滑，外需目前看或是更重要的原因6月各项宏观指标普遍下滑，唯资本市场对宏观经济不景气似有充分心理准备。第二季度GDP初核数同比增7.5%，增速较第一季度的7.7%放缓0.2个百分点。工业增加值同比增速继续缩窄至8.9%，较5月份放缓0. 个百分点，上半年同比为9. %。

二季度经济增速向下而发电量明显向上，源自发电变化大量源自居民端，同时在工业内部中，轻工业下滑幅度明显偏大，二季度重工业增速反而坚挺，轻工业的下滑目前看有两大原因，其一是出口低迷，其二是三公消费整治，前者权重无疑大得多，由此看，统计局关于世界经济增速疲软的解释似也行得通，可能以上局面也在提醒，中国目前内需可能也在下滑，但仍是相对稳定因素，外需上半年前期的数据虚假实质低迷，以及后期的数据疲态顿现加大了中国经济上半年的波动，考虑美日欧早已进入新常态，新兴市场增长的放缓是更加重要的导因，这明显是将在下半年持续下去的影响因素。

投资暂时重新超过消费成为GDP首要拉动力量从三大需求对GDP的贡献率和拉动的角度上看，1 年上半年对GDP增长贡献最大的分项是投资，这与12年上半年GDP主要由消费拉动的状况有很大不同。投资暂时重新超过消费成为GDP首要拉动力量，可能反映经济增长的放缓已影响到居民的持久收入预期，这也是非常需要进一步跟踪关注的现象，持久收入预期改变也是具有延续粘性的经济影响因素。