改杉杉股份锂电池产业链跟踪报告

关注1:正极材料:积极拓展客户,增加产能

公司正极材料目前产能1.2万吨,201 年产量1万吨,其中钴酸锂占比60%多(供国内小电池厂),三元材料(NCM,供小型电动工具,国内规模最大)占比 0%,锰酸锂占比不到10%。湖南杉杉(宁乡)年产1.5万吨正极材料生产基地正在积极推进,产品以钴酸锂、三元和二元为主,投产后产能达到2.7万吨,将进一步稳固公司龙头地位。

正极材料主要还是满足国内客户,也有为国际客户提供样品进行产品测试。国际客户的测试期比较长(个月),随着对品质要求的提升,目前国内的一线厂商的测试期也比以前长,因此形成批量生产需要比较长的时间。正极材料在这方面也在积极努力,NCM、高压钴酸锂等已经开始测试,主要用于动力电池。

关注2:负极材料:扩产项目正在进行二次环评公示

公司负极材料产能7500吨,201 年产量8000吨,80%多是人造石墨。上海临港项目1.2万吨,目前正在进行二次环评公示,由于环保因素,全工序不能都放在上海。海外批量客户主要包括SDI(1 00吨,占比10%)、SONY 、EVONIK等海外高端客户供应链。松下需求量8000吨,公司没有批量供货。中间相碳微球项目已获EVONIK公司认可,实现批量供货。

负极材料价格相对比较平稳,预计略有下降(一季度下降10%),主要系受原材料价格的影响,同时不同的产品,价格波动也不同。此外,要进入国际高端客户,一定程度上也要承受降价的压力(以价换量)。

关注 :电解液:廊坊4000吨扩产项目已投入试生产

电解液目前产能4000吨(东莞杉杉最重要的),201 年产量 000吨。廊坊4000吨项目已经投入试生产,主要供应华北地区,三星是重点客户。单一客户对ATL依赖度较大,未来会客户多样化。电解液价格仍会有下降趋势,主要采购九九久,多氟多的六氟磷酸锂。公司积极布局隔膜产品,并尝试向上游矿产资源延伸。

结论:杉杉股份材料产业链比较齐全,同时前瞻性的加大布局相关业务,未来有望充分享有新能源汽车快速增长带来的收益。我们预计公司2014~2016年每股收益分别为0.雷霆先发阵容：杜兰特、威斯布鲁克、伊巴卡、塞弗罗萨、帕金斯51元、0.69元和0.85元,对应PE分别为28X、21X和17X,维持公司 强烈推荐 评级。

风险提示:产品市场需求不及预期、价格下跌,下游客户拓展不顺利,服装业务持续不景气等