齐鲁证券进入证伪窗口

齐鲁证券：进入证伪窗口 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

汇丰PMI预览指数回升至50.9，超出市场预期，并且创出7个月新高。但是我们依然对此表示谨慎：（1）基于数据的一致性，我们认为从未经修改的前值读数来看，预览指数较9月份的51.2是回落的；（2）新订单、产出以及就业数据虽然继续走高，但是这更多的是季节性回升，新订单回升的力度甚至低于往年。

（ ）进入11月份，经济活动偏弱的现状叠加季节性走弱的趋势使得接下来的经济数据均难言乐观。

在需求回升持续性有限的情况下，钢厂原材料库存以及重点电厂煤炭库存的可用天数在10月份开始持续堆积，钢铁企业炼焦煤库存已达到今年高点，重点电厂煤炭库存再次回到三季度初的水平。

由于市场整体偏向谨慎，与流动性相关的任何指标的边际变化均容易被市场做出负面解读并加大市场波动，而关于流动性对市场冲击的逻辑推演，其推导的起点仍在于美国QE退出的不确定性：（1）QE收缩/退出的时间若早于市场预期，美元指数有望触底反弹，今年2月至6月以及7月至10月美元走势与A股走势负相关，美元的走强对A股而言显然不是一个好的心里暗示；（2）QE收缩/退出时间再次推迟，国内短期资金再现流入压力，央行继续采取对冲政策。

改革带来的长期红利毋庸置疑，但随着十八届三中全会的临近以及三季报的逐渐明朗，预期兑现或被证伪的时间窗口打开，市场面临调整风险，我们建议减仓应对，配置向业绩确定的行业集中，可关注：医药、汽车、农业、电力。

风险提示：央行加大资金回收力度导致利率中枢的上行；改革进程难及预期