供应过剩压垮成本支撑2009年锌市将延续

供应过剩压垮成本支撑2009年锌市将延续寻底行情

2008年国际锌市场延续了自2006年11月底触顶4580美元以来的下跌趋势，截至今年9月中旬金融危机全面爆发之前，伦锌已自历史高位累计下跌60%。尽管锌冶炼企业联合减产以及成本支撑题材曾被市场热议，但锌市场在随后到来的金融风暴中亦未能逃脱被继续抛空的命运。今年10月份前后洗衣机销售额将提升30%。，短短23个交易日国内外锌价再挫近40%。伦锌从1850美元一线较低探至1074美元，沪锌则从14500元水平处自由落体，直破9000元关口。 　　展望2009年的锌市场走势，由于次贷危机尚未见底，全球金融动荡仍未完结，市场信心依然脆弱，而目前金融危机已损及实体经济，锌市场需求前景堪忧，加之全球范围内的锌产能延续惯性扩张，锌市场持续供应过剩的压力将明显增大。预期锌市场高库存压力将对成本线支撑构成严重挑战，2009年，全球锌市场将继续寻底。 　　一、次贷危机尚未见底，实体经济将陷入严重危机 　　1.次贷危机尚未见底，其深层影响尚未完结 　　此次金融危机从2007年美国次贷危机开始，而引爆这场危机的则是始于2006年年初的美国房地产市场下滑。目前相关数据显示，美国房地产市场的下滑仍在持续，这意味着委托代理链条前端的投资者次级抵押贷款违约事件仍将继续发生。 　　尽管以美国为首的多国政府实施了一系列向金融市场注入流动性的重大举措，但由于救助资金的规模与次贷及其衍生市场总规模相差甚远，故被认为只能短暂缓解金融市场流动性紧张而难以短期内从根本上化解这场危机。有关资料显示，“两房”直接持有和担保的按揭贷款和以按揭贷款作抵押的证券已由1990年的7400亿美元爆炸式地增长到2007年年底的4.9万亿美元。美次级按揭的规模只有1.3万亿美元，而其衍生产品CDS（信用违约互换）的市场却是次级按揭市场的48倍，约62万亿美元之巨，相当于美国GDP的4倍。 　　有人做过大致的测算，次投资级的CDS违约高峰将在未来三年内到来，预计违约总额大约为3万亿美元；如果以投资级CDS也将出现20%左右的违约率来估算，全部CDS违约总额将为5万亿—6万亿美元。目前的次贷危机还远未见底，华尔街独立投行模式已不复存在，接下来受冲击的将是商业银行及信贷市场，并较终会影响到实体经济。有机构预计，美国经济开始恢复至少是两年以后的事情。 　　2.金融危机已打击实体经济，商品市场需求前景堪忧 　　由于长期以来金融市场处于现代经济的顶端，金融危机造成的信贷停滞必然对实体经济活动造成巨大冲击，企业将不得不面临融资成本上升、利润下滑、投资缩减。此外，由于过去的70年，围绕住房按揭贷款的多种创新为美国社会提供了巨大的购房资金，换句话说，是美国过度借债的消费模式极大地透支了其实际需求能力，随着美国房地产泡沫的破灭，资产价格的暴跌，居民财富必然大幅缩水，由此带来的美国民众消费能力的下降将是巨大的，而其消费能力的恢复与重建也将是漫长的。 　　数据显示，占美国GDP比重70%的第三季度消费者支出下降3.1%，为1991年以来首次出现降幅；美国10月份非农就业人口减少了24万人，失业率则由9月份的6.1%增加至6.5%我的社保还没有办理下来。可见，随着信贷紧缩问题进一步恶化，持续了近20年的消费者支出热潮在今年第三季度已戛然而止，而失业率的攀升必将继续对疲弱的消费支出造成进一步的压制。美国经济今年第三季度年率为下降0.3%，是自2001年第三季度以来的较大跌幅。英国巴克莱资本集团的经济学家预计，美国第四季度GDP环比年率下降的幅度将在2%—4%之间。而美国次贷危机也正在向欧洲及亚洲金融机构及实体经济传播。 　　11月6日，国际货币基金组织（IMF）发布了修正版的较新预测，大幅下调了明年全球经济的增长预期至2.2%（按照该组织标准，低于3%即被认为全球经济进入衰退），而美欧日三大发达经济体明年都可能出现负增长，且是二战后的首次负增长。IMF预测2008年全球经济增长将从去年的5%下降到3．7％。全球经济的下滑，必然损及商品市场的需求。有分析预测，美国的这场经济衰退可能持续至2009年年底，这预示着2009年商品市场需求前景极不乐观。 　　3.全球金融新秩序重建之路漫漫，美元阶段性升值再挫商品价格 　　如果说前一轮全球商品牛市周期很大程度上归功于美元的持续贬值，那么在本轮次贷危机引发的商品市场普遍性大幅下跌过程中，美元汇率的止跌回升又成为了一个不可忽视的重要推动力量。 　　今年7月美元指数开始了一轮上升，究其原因有三。一是欧美在应对次贷危机过程中，利率调整政策的不同步造成市场对利差预期的不同。为应对次贷危机，美联储先于欧洲央行开始降息之旅，这一度使欧元与美元利差较大达到2.25个百分点，而当前利差下滑的预期必将推动美元的相对强势。二是欧美经济在谁比谁弱的比拼中，美国获得相对优势。笔者认为这实际上缘于危机传播的时滞，美国作为较大的债务国地位也使得这种传导成为必然；三是投资者从股票、商品、房地产等高风险资产中撤出，“现金为王”的策略亦导致了美元需求的阶段性上升。 　　短期来看，导致美元汇率阶段性上升的如上因素尚未改变，次贷危机对于全球经济的影响仍然深远，故美元阶段性上升趋势恐将延续至2009年，其将继续对商品市场构成阶段性的利空压制。 　　从长期来看，由于美国实体经济的衰退难以支撑美元走强，美国政府增加流动性的救市举措也必将加大财政赤字与举债规模，而美国次贷危机引发的全球性金融动荡，也必将撼动美元作为国际主要结算货币在国际货币体系中的统治地位。故美元将较终在信用危机中走向贬值之路。不过，复杂的国际政治与经济格局告诉我们，全球金融新秩序重建之路光明而曲折。 　　二、经济危机导致需求下降，锌市场供应过剩程度将加深 　　1.锌冶炼产能延续惯性扩张，部分矿山与冶炼厂减产难扭锌产量稳步增长趋势 　　本轮国际锌价的大幅飚升极大地刺激了全球矿业项目投资及勘探活动。从2005年开始，西方锌矿山产能快速提升，中国方面主要的产能扩张则出现在锌冶炼环节，但总体来看矿山产能扩张的速度要明显大于冶炼的扩张速度。 　　笔者依据安泰科公布的数据得出的结论是，西方国家截止到2007年年底新增锌矿山产能230万吨，加上此间中国约100万吨的产能扩张，全球锌矿山产能扩张至少在330万吨，而此间锌冶炼产能主要是中国净增加了约67万吨。所以我们看到2007年年中前后，由于锌精矿供应过剩，现货市场锌冶炼加工费达到了创纪录的360美元以上。 　　2008年—2010年，西方国家还将增加锌矿山产能约150万吨，锌冶炼产能亦有所扩张，约为77万吨；而中国2008年和2009年锌冶炼产能分别扩张55万吨和35万吨，2010年—2011年还将扩张105万吨。可见进入2008年后，全球锌矿山及冶炼产能仍将出现双增局面，而锌冶炼产能的扩张速度将明显加快。事实上，锌冶炼产能的快速扩张已使精矿供应过剩有局面明显缓解甚至出现供应趋紧的局面，国际现货市场锌精矿加工费今年9月份已降至200美元之下，尤其是进入10月份后，国内外锌价的加速下跌，导致部分高成本小矿山出现部分产能关闭或减产，令原料供应进一步紧张。 　　目前一个关键的问题是，部分矿山的产能缩减是否足以影响精锌产量的稳步上升。笔者认为，在锌矿及冶炼产能如此大的惯性扩张之下，部分小矿山与冶炼厂的减产在短时间内恐怕难以改变锌精矿及锌锭产量稳步增长的局面。事实上，今年前9个月，中国精锌累计产量达到了292.81万吨，比去年同期增长8.8%；锌精矿累计产量为232.38万吨，同比增幅高达18.9%。锌精矿进口量也在9月份再度超过29万吨，接近历史高位。因此，即使国内的锌矿山存在部分关停和惜售，但进口锌精矿的增长仍可以弥补国产锌精矿原料的短缺，从而保证精锌产量的稳步上升。ILZSG较新发布的预测报告也乐观地预期2008年锌精矿和精锌的产量增长分别为3.9%和5.1%，2009年两者的增长预期分别为5.2%和4.8%。