麦嘉傅

麦嘉傅：英国退欧公投之后投资者该何去何从？

下半年的股市前景已经变得越来越有挑战性。第一，投资者需要考量英国退出欧盟的决定所产生的影响。第二，欧洲的银行监管机构压力测试，可能促使银行再度向投资者融资，并由此面临更大的派息压力。此外，美联储的加息时点和节奏越发不确定性。

串联起这些因素的同一根主线就是不确定性——不确定性之于资产市场，正如针尖之于气球般危险。

英国退出欧盟的决定，对欧元区所带来的挑战，丝毫不亚于其对英国本身。有鉴于此，我们将欧元区股票展望从“乐观”降至“谨慎”

英国退欧公投所引发不确定性，令银行业首当其冲，欧洲银行监管机构的压力测试则让局面更加复杂。年初以来，欧洲上市银行表现逊于英国上市银行，反映出投资者对未来数季发生新的融资活动以及股息走低的恐慌。英格兰银行决定降息并重启量化宽松（QE）之后，更低的基准利率水平也困扰着英国银行业。

早在英国退欧公投结果出炉之前，欧元区就已经面临诸多难题。惨淡的收入增长和欧元升值早已令出口业倍感压力。2016年欧元区上市企业的总体盈利增长预计仅为4%。

我们之前对欧元区股市的乐观估计，源于当时对2017年欧元区企业盈利将反弹13%的普遍预测。尽管这一预测尚未调整，但考虑到近期发生的一系列事件，该预测将不可避免地面临下调压力。

对于标准普尔500企业整体盈利的普遍预测也有类似情形：今年持平，2017年盈利增长达14%。但我们对美国企业兑现盈利增长预期的信心更大，因为美国企业在一定程度上独立于欧洲的经济形势，并且在实质上可能会得益于原本要投向欧洲的资本折返回国内，从而增加了本土投资的趋势。另一个支持2017年美国企业盈利增长的因素是能源行业利润复苏——这不仅源于油价复苏，还源于资产减计的急剧减少，此前油价大跌曾一度导致大量减计。

在经济增长和前景确定的大环境下，企业投资会十分兴旺，但欧洲目前并不具备这两个条件。英国投票退出欧盟之后，运输和通讯企业纷纷因此宣布将重新评估未来的投资计划。投资者和决策当局都将对此类消息作负面解读。

投资放缓将影响未来利润增长，也可能影响未来几个季度的经济增长。这已经迫使英格兰银行降息并重启量化宽松举措。而美联储考虑加息之际，也会因此再三斟酌。

虽然美国的利率水平会跌更久，有利于高派息股票和固定收益的表现，但这也加剧了我们对企业盈利增长前景的担忧，因此我们年初以来就一直建议减少对股票的配置。

考虑到近期事件，下半年我们又该投资什么？英国退欧的公投结果，令我们更加确信2016年的关键投资主题：A.D.A.P.T.（识微见远，应机而赢）。我们继续强调多收益策略的重要性，这是我们目前最看好的主要资产类别。另类策略和固定收益，特别是发达市场的企业债，应作为投资组合的重头戏。股票、商品和现金则在我们的偏好顺序中排名靠后。

尽管我们一直建议降低股票这一资产大类的配置，但在该类资产中，由于美联储加息预期有所变化，高派息股票重新引起了投资者的兴趣。新兴市场也重新赢得了投资者的兴趣，商品价格自前期低点回升，以及部分高派息股的股息收益有所改善，是其背后的推动因素。亚洲房地产投资信托（REIT）在英国退欧公投后强劲反弹，正是上述这两种趋势的集中反映，我们预期其将延续强劲反弹之势。

亚洲范围内，我们对于印度股市态度乐观。发达市场增长前景扑朔难料之际，我们相信印度经济能够保持强韧。印度市场的重心更侧重于国内，其货币和财政政策也越发可靠，这些因素都有利于企业利润的提升。

虽然相对类似市场，印度股票估值高企，这一直以来困扰着投资者但我们会继续关注印度企业的利润率和股本回报率，两者都较其它类似市场更高，并因此合理解释了印度股票的估值溢价。

下半年，不确定性势必仍将是股市的一大特征。尽管如此，我们仍相信对于那些能随机应变调整策略的投资者而言，市场仍然存在机会。