国信证券反弹将延续源泉

国信证券：反弹将延续 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

利率回落推动市场反弹，地方政府融资主动收缩有望带动利率继续下行春节后央行未进行公开市场操作，但受节后资金回流影响，银行间市场资金价格有所回落，隔夜和7天回购利率分别回落至 .14%和4. 6%。国债收益率也有所下行，10年期国债收益率回落至4.48%，长三角票据贴现利率也由年初的6.00‰回落至5.70‰。利率回落推动市场反弹，国债期货和股票市场在春节后出现同步上行。

我们认为未来利率水平仍有下行的空间。1月份社会融资总量达到2.58万亿元，在去年高基数的基础上同比多增 99亿元，总量规模仍然不低。从结构上看，新增贷款规模达到1. 2万亿元，同比多增2469亿元；而承兑汇票和信托贷款分别少增897亿元和1040亿元，显示出融资渠道从表外回归表内的迹象。1月份表外融资规模仍然处于较高水平，部分原因可能来自于银行预期后续对于非标的监管趋严而提前冲量。从资金需求方来说，政府对于地方债务的治理将会阶段性的抑制地方的融资冲动，如果未来地方政府非标融资需求进一步得到抑制，同时融资渠道逐渐由表外回归表内的趋势延续，我们认为未来政府非标融资的主动收缩将缓解实体经济的融资压力，从而有望带动利率继续下行。

欧洲流动性紧张趋于缓和，小波动无碍整体格局春节以来欧洲流动性紧张的局面总体趋于缓和，对欧洲边缘国家与新兴市场金融资产的冲击减弱，符合我们之前的判断，但偶发的小波动仍在干扰着市场走势。2月12日欧央行管委会委员科尔表示欧央行正非常严肃地考虑“负利率”政策，再次引发欧洲金融市场动荡，欧洲银行间隔夜利率跳升，意德、西德利差走高。欧洲动荡使得周三和周四的新兴市场汇率、股票指数小幅回调，亚洲地区同样不能幸免。然而正如我们之前所说，欧洲利率并不具备趋势上行的动力，因此欧洲流动性短期紧张不构成系统性风险。在美国国债收益率仍处于低位、同时新兴市场大国基本面并未恶化的情况下，新兴市场爆发类似201 年5月系统性风险的概率较低，整体格局维持平稳。

首先你得记住经济走势存在隐忧，但数据真空期下难以验证，短期市场尚不会出现明显反应2014年前四旬发电量同比增速分别仅为2.9%、1.9%、-11.6%和0.2%，不过受春节错位影响，经济走势变化仍待未来两旬数据验证，短期还难下定论，本周需关注汇丰PMI预览值的发布。但随着政府对于地方债治理的深入，基建投资势必也将受到一定的影响。而在销量增速同比回落且库存高企的情况下，未来房地产投资下行是较大概率事件，如果对于地方政府投资的抑制过于剧烈或者房价大幅下跌，经济可能产生失速风险。因此未来应当密切关注经济走势的变化，不过由于处于数据真空期，经济走势在短期尚不会对市场带来明显影响。

“节后收获”逻辑仍然成立，继续看好市场2月份的反弹行情我们自春节前一直看好市场出现“节后收获”行情，我们认为推动市场反弹的原因主要在于三方面因素，一是非标融资主动收缩带来的无风险利率下行，而我们认为未来利率仍有下行空间；二是改革信心的回升，近期包括多地国企改革提速以及自贸区人民币跨境业务实施细则已确定等信息都表明改革仍在平稳推进，两会前改革预期的回升仍将持续；三是新股发行的真空期也为反弹创造了较为有利的环境。因此我们认为至少在两会之前以上逻辑仍然成立，继续看好2月份市场的表现。但 月份开始市场可能再次逐渐面临一些新股发行重启等负面因素，经济走势的验证、改革实际推进或者量宽退出的影响是否开始发酵也将给市场带来一定的不确定性，届时市场可能将再度面临考验。配臵上在反弹行情下一些优质个股仍有上涨潜力，建议关注我们同日发布的报告《涨幅未到位的个股推荐组合》。