汽车全球视角看重卡龙头估值荐股源泉

汽车：全球视角看重卡龙头估值 荐2股 - 0 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点为什么PB-ROE是比PE更好的估值体系我们认为，好的估值体系能够帮助投资者做出正确判断，具备以下两个特征：1）估值区间稳定；2）估值变动方向稳定、可跟踪，如与净利润（ROE）变动方向完全一致或相反。基于以上标准，考虑工程机械类公司的盈利波动大的特点，我们认为PB-ROE是比PETTM更好的估值体系。

叶志卫如是说。中外比较：海外龙头ROE稳定在更高水平，PB估值更高对比国内外龙头公司PB-ROE，海外龙头ROE水平更高且更稳定，PB中枢更高。康明斯ROE在11. %- .6%，多数年份在20%-25%，PB中枢在1..0倍；潍柴动力与之相比，ROE在4.4%- 6.6%，多数年份在10%-15%，对应PB中枢在0..6倍，低于康明斯。同样对比帕卡VS中国重汽、卡特彼勒VS三一重工，国内龙头ROE稳定区间水平较低，导致PB中枢较低。

康明斯：多元化与全球化，ROE更加稳定康明斯ROE能稳定在更高水平的原因：1）业务结构多元化：康明斯主要业务除了发动机之外（收入占比 .7%），还包括零部件、分销和发电部门等。其中发动机业务，覆盖中重卡，以及船舶、工程机械、工业发电等非道路用途。2）市场多元化：年，康明斯的北美以外地区收入占比已达到40%左右。

潍柴动力：多元化与格局优化，ROE对标康明斯潍柴动力ROE将趋于稳定且提高，主要因素包括：1）业务多元化：公司收购凯傲和德马泰克后，新增物流装备自动化业务板块，培育高端液压业务；2）发动机盈利能力提升：重卡销量中枢上移，格局优化，公司市场份额提升； ）市场多元化：非道路和海外市场的拓展。我们预计，未来潍柴动力ROE将稳定在15%- 0%之间，与康明斯一致，估值可全面对标，合理PB区间在倍。

投资建议：盈利与估值全面对标国际龙头工程机械龙头盈利波动大，PB-ROE估值区间稳定、方向可判断，优于PE估值体系。海外龙头业务多元化、全球化布局，ROE更高且更稳定，PB中枢更高。国内市场周期淡化，格局持续优化；国内龙头市场地位稳固，逐步走向全球，未来盈利和估值有望全面对标国际龙头。推荐业务持续多元化的重卡发动机龙头潍柴动力，建议关注重卡整车龙头中国重汽。