国信证券大盘价值股的复辟能持续多久源泉

进一步在竞争力上战略卡位国信证券：大盘价值股的复辟能持续多久 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

行情误判反思：为何A股配臵呈现海外乐观国内谨慎的格局？上周我们对行情展望过于保守，出现误判。反思之下，主要归于两个主要逻辑：一是经济复苏短期无法在宏观数据上得到证伪。宽松政策频出，近期以央行向国开行投放1万亿PSL定向再贷款为主要标志，使得政策放松预期再次明确。但是实体经济一直呈现宏观热微观冷的局面：货币和GDP等总量数据出现回升，包括上周公布的汇丰PMI高达52，远超预期，但煤炭价格、水泥价格及地产销售等微观数据（包括国信宏观高频指数）都难以找到经济企稳的有效验证。宏观与微观的背离，是造成投资者外热内冷的重要原因。二是海外资金流入新兴市场的趋势继续强化。南方A50与安硕A50等RQFIIETF资金流入出现激增，ETF份额市价重回溢价，一扫7月14日至18日当周申购疲软、份额折价的颓势。国际资金持续从欧元区等发达国家向新兴市场的系统性转移，从上周汇率变化来看，欧元、日元、英镑等构成美元指数的货币被抛售，资金流入美元资产，促成美元指数上涨。

而美元资产又流入新兴市场，促成新兴市场货币相对美元汇率上涨。这种资金配臵趋势要逆转除非美国经济超预期走强导致美元升息预期提前，或者欧美及新兴市场经济超预期走弱，引发风险偏好回归。

A股配臵的外热内冷格局推动市场风格发生切换，大盘价值股跑赢中小成长股将会维持一段时间，存量博弈之下机构配臵严重失衡、成长股业绩不及预期以及沪港通提前布局等因素成为风格转换的放大器近期市场风格发生了明显的切换，7月以来沪深 00上涨4.40%，而创业板指下跌8.47%。

类似的这种经济预期修复带来的风格切换在10年、12年和1 年均曾经发生，每次经济增速在由回落转向复苏的拐点附近均发生了创业板相对走势的明显回落。而目前一些市场结构性短期因素又加剧了这种风格切换：一是机构配臵极度失衡，基金中报显示目前创业板持仓占比达到历史最高的17%（创业板流通市值占比为5%），机构配臵存在再平衡需求；二是成长股业绩不及预期，在此前几周周报中也一直提示了在解禁期后创业板公司业绩不达预期的风险；三是沪港通的提前布局，提升了投资者对大盘价值股的追捧。但是过去几年经济复苏周期中的风格切换最后均未能持续，主要还是在于国内经济并没有经历自然出清过程，无法摆脱长周期的向下调整趋势，因此，经济复苏是暂时的，而向下调整是常态，股市则难以摆脱“跷跷板”效应，这次也不例外。