华泰证券利率汇率两难经济弱势开年

华泰证券：利率汇率两难 经济弱势开年 类别： 仔细分析也不易。对于娱乐传媒要做最难机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

总体看法：受汇率冲击，货币政策对流动性的补充暂时又回到了2015年中期之前——点灌、滴灌、小水慢灌。全球经济增长动能均不足，市场对美联储加息预期已降至次，日本更是已降至负利率。中国当前的矛盾显得更突出，今年1季度GDP增速或降至6.5%以下，而且中国更缺乏市场出清，因此也更恐慌出清后带来的重估。

中美两国之间，及其在中东、亚洲、太平洋地区的政治经济地位如何协商与演变？或许这个超出经济观察者领域的问题，会在2016年，甚至更长的时间里给市场以超预期的冲击。

预计1月工业增加值当月同比增速为5.5%去产能在顶层设计层面逐步完善，料将进一步压低工业增速中枢。年初的季节因素将拉升发电量同比增速，预计2016年1月同比增速可能达到10%（过去三年的1月/2月发电量同比增速分别达到21%、16%、13%）；上下游行业继续分化，采矿业增速继续回落、接近零增长，而在运输设备、汽车制造、电子设备有关价格申报单证应全面提交等子行业带动下，制造业景气度相对较高；电力、燃气及水的生产和供应业同比增速维持低位震荡。

预计1月出口同比升1.5%，进口下跌3%，贸易差额673亿美元出口方面，近期数据显示外需似乎相对薄弱。美国供应管理协会制造业PMI及其进口分项下降态势延续，最新的消费和产出数据均偏负面，只有消费者信心指数有小幅回升。在欧元区和日本，先行指标同样薄弱。月初人民币汇率动荡，但总体对CFETS贬值一篮子货币不足1%。值得注意的是，进出口数据受较强的春节效应影响，也受近期虚假贸易干扰。如果虚假贸易强（弱）于我们的估计，那么出口同比还应向上（下）修正。进口方面，虽然前期基建数据向好被证明是昙花一现，对内需的拉动有限。不过近期大宗商品价格未有进一步下跌，因此进口存在名义上跌幅收窄的可能。