国信证券基本面拐点逻辑在不断兑现DG

国信证券：基本面拐点逻辑在不断兑现 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

策略观点：基本面拐点逻辑在不断兑现在此前的一系列报告中，我们反复在说的一个观点是，基本面拐点是市场行情从反弹走向反转的必要条件（参见《2019年“股牛头”，本轮行情更像“反转”而非“反弹”》，而同时根据历史经验，宽信用是宏观经济和上市公司基本面拐点的领先指标（参见《经济周期系列专题研究：金融指标与增长指标领先性探讨》、《市场回顾系列之四：历次“宽信用初期”的股市反弹、反转与结构性特征》）。从目前陆续公布的数据来看，这个逻辑链条在不断兑现。

首先是出口数据大超预期。海关总署4月12日发布数据，一季度，我国货物贸易进出口总值为7.01万亿元，同比增长3.7%，实现平稳开局。其中出口3.77万亿元，同比增长6.7%；进口3.24万亿元，增长0.3%；贸易顺差5296.7亿元，扩大75.2%。这当中，3月份我国出口增速超预期，大幅增长21.3%，实现两位数增长。

紧接着，3月份的金融数据再超市场预期。3月末，广义货币（M2）余额188.94万亿元,同比增长8.6%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和0.4个百分点；狭义货币（M1）余额54.76万亿元,同比增长4.6%。3月份社会融资规模增量为2.86万亿元，比上年同期多1.28万亿元。

3月份新增人民币贷款1.69万亿元，比去年同期多增约5700亿元，高于预期。

十分精彩。关键词：6666硬仗PC 6666硬仗6666硬仗微电影其中：（1）居民短期贷款同比多增近2300亿元，居民中长期贷款同比多增约800亿元，银行进一步加大了对个人消费类贷款的投放力度；（2）对公短期贷款和票据融资合计同比多增近3400亿元，对公中长期贷款同比多增近2000亿元。贷款新增量仍然是以短期为主，但跟前两个月相比，3月份企业中长期贷款增长幅度明显更大。企业中长期贷款增长角度，可能与宽信用政策显效和节后复工等因素有关。

整体来看，社融增速回升的趋势比较明显，虽然企业短期融资的拉动效用非常大，但我们也注意到，近几个月的企业中长期融资增速已经出现比较明显的企稳趋势。我们认为随着宽信用政策持续发挥效果和企业信贷需求的恢复，叠加去年二三季度的低基数，预计后续社融增速将继续回升。无论是社会融资规模余额同比增速还是M2同比增速，都已经看到了拐头向上的趋势，可以说，宽信用的格局基本已经确定成立了。

市场终究是领先的，回顾海内外股市表现与经济基本面的相互关系，可以发现股市表现基本上都是领先的，A股市场中“市场底”历来领先“基本面底”出现，几乎不会出现所谓的看清楚基本面拐点之后股市再开始启动。现在看来，这一次的情况估计也不例外，此前股市的上涨走在了基本面变化之前。

展望二季度，我们认为市场运行的主要矛盾将从利率下行政策友好转向经济复苏和基本面拐点，从分母项转向分子项。

综上，我们对未来市场行情继续保持乐观，结构上我们认为，在经济不断从高速度转向高质量的过程中，A股龙头公司从过去的估值折价最终走向估值溢价，是未来确定性最强的投资机会（参见《龙头公司溢价是确定性最强的投资机会》）。

风险提示：经济增长不及预期，基本面出现严重恶化