青岛海尔智能家电初步放量买入评级

1季度收入下滑主要受合并口径影响，业绩保持稳定增长公司发布2015年1季报，1季度实现营收219亿元，同比减少2.5%（主要受出售零部件业务影响，同口径还原后同比增长超过2%），归属于母公司股东净利润9.8亿元，同比增长1 .1%，每股收益0. 2元，基本符合预期。

空调面临压力，但冰洗市场地位稳固根据产业的数据，1季度海尔空调销量下降11%，主要源自公司坚持品牌定位，对价格战参与不多，由此我们下调公司空调营收增长预测。

今年月，海尔冰箱和洗衣机累计总销量分别同比减少8.0%和1.5%，均受出口下滑的拖累，而内销市占率分别稳定在 1%和 5%。公司较高的产品定位顺应目前消费结构的升级，我们预计公司未来冰洗增速有望超过行业。

产品结构优化提升毛利率，盈利能力料将继续上升1季度公司综合毛利率27.7%，同比上升2.9pct，主要源自公司产品结构改善价格稳定，同时原材料价格下跌，我们预计海尔将继续受益于消费升级。1季度公司产品销量超过50万套，同比增长超过400%，初步放量。

1季度公司销售费用率同比提升1.7pct至14.8%，主要源于新品的推广费用。

公司治理继续改善，净利润率同比提升0.6pct至4.5%。1季度末其他应付款环比去年底上升至71.8亿元，我们预计将支撑公司未来业绩增长。

估值：KeyCall,维持 买入 评级，目标价 .2元公司从去年开始收购少数股东权益，我们预计今年将进一步收购，故下调少数股东损益占净利润比例；综合营收增长假设的下调，我们维持公司年EPS预测为2.1 /2.50/2.78元，基于瑞银VCAM现金流贴现模型（WACC8.2%），维持目标价 .2元。目前公司估值（15年1 .1x）仍然较低，我们预计集团资产注入将在年内完成，维持 买入 评级。