有色金属剖析新战略追求市场份额物业

有色金属：剖析SQM新战略 追求市场份额 -0 类别： 机构： 研究员：

大S表示将来有小朋友后 [摘要]

报告要点事件描述SQM公告2018Q4、2018全年业绩，我们聚焦于其锂业务进行了解读。

事件评论2018年SQM碳酸锂产能扩张至7万吨，但销售量反而下滑至4.51万吨。

（1）2018全年SQM实现整体营收22.66亿美元，同比增长5%；锂业务收入7. 5亿美元，同比增长14%；锂产品销售量4.51万吨，同比下滑9%；销售均价$16.29/kg，同比上涨26%。（2）18Q4公司锂业务收入2. 4亿美元，同比增长 0%；锂产品销售量1.47万吨,同比增长11%，环比大增58%（新增产能爬坡）；销售均价$15.91/kg，同比上涨17%，环比仅小幅下滑 %。（ ）至2018下半年，公司已具备碳酸锂年产能7万吨（年初为4.8万吨），氢氧化锂年产能1. 5万吨（年初为6000吨）。

报表成本走高主因Corfo新提锂协议带来的租约费用增长、产能释放进度延后带来的费用摊销增厚，前端现金成本的变动预计有限。据披露的毛利占比测算，2018年SQM锂产品的单吨平均营业成本约为$7.10/kg，同比上升89%，18Q4的报表营业成本更是达到$9.04/kg（约对应$ .74/kg的Corfo租约费用）。尽管均价上涨，2018年公司锂产品的毛利率推算约为56%（其中18Q4已走低至4 %），相比2017年同口径的71%显著走低。

新管理层的战略思路有何变化？淡化市场份额、强调盈利性。（1）公司强调在锂这一高成长行业具备灵活产能的必要；SQM的扩能将如期推进，2019年碳酸锂将扩能至12万吨/年，2021年进一步扩至18万吨/年。（2）与前期不同，指引弱化了对短期市场份额的追求，着重强调2025年长期需求增长和产品盈利；2019年SQM指引产量超6万吨，但销售量将略低于5万吨，相比2018年仅小幅增长，富余产量将用于修复公司在全球供应体系的库存（已消耗殆尽）。（ ）鉴于当前海外市场的价格更高，阶段性暂停了对中国市场的出口。（4）不同于Albemarle和Livent的长协策略，SQM更多采用现货定价，更充分的收获了价格上涨的红利，但2019年预期溢价收敛；公司对签订多年期合约持开放态度，但不拘泥于长单机制。

对全球锂市场的启示？第一，南美盐湖的增量预期总体温和，今年全球供需的核心在于澳矿和中国锂盐厂的实际产出。第二，我们认为并不能将中国和海外市场孤立分析，中国现货市场虽然波动大，但仍是全球有效的先行指标。未来12个月，总体预期国内锂盐价格随澳矿的采购成本而调整。