基于比特幣抵押發行穩定幣的核心因素

　　基于比特币抵押发行稳定币的核心因素

　　中本聪的初衷明显是让比特币成为一个支付工具所以在其论文中，他用了英文词cash但是，他肯定没有想到比特币此后会有那么大的市场影响力，会被争相持有和寄与很大的升值期望，结果就是比特币的市场价值波动非常大

　　这导致比特币并不适合作为稳定价值的支付中介我认为比特币更准确的称呼应该是Bitasset， 而不是Bitcoin迄今为止，中本聪希望的不依赖主权信用的、能在络上自由活动的数字稳定币还没有出现現在的市場同中本聰創建比特幣系統的2009年時一樣，仍然需要一個能滿足市場需求的、自由的數字穩定幣

　　我在另外一篇文章中提出，真正的稳定币一定是分布式的、基于数字资产抵押发行的而能作为抵押资产的各种数字资产种类中，比特币显然是第一选择虽然比特币在技术方面支持分布式的数字资产抵押并不理想，但由于其市场认可度和其市场总价值，它仍然是发行稳定币的数字资产抵押品首选很难想象一个成功的稳定币项目不用比特币做抵押

　　如果我们只用比特币作为抵押品来发行稳定币，那么就必须斟酌以下因素

　　1. 比特币现货价格的公正性

　　抵押品管理业务中的最基本因素之一是抵押品的市场价格只有价格真实，才能确定抵押品的真实价值，才能开展抵押业务

　　比特币没有任何信用机构在背后支持，其价值完全是通过市场交易来确定的尽管全球有很多交易市场在交易比特币，但由于这些交易市场都不是被监管的交易所，所以市场的公正性没法保证实际上，有研究表明，比特币的市场价格确实是被操纵的正是由于比特币市场价格的公正性得不到保证，因此美国SEC迟迟不批准上市交易比特币ETF如果基于比特币发行稳定币，比特币本身价格的公正性就一定要保证为此可采用的措施是使用一些市场上的公平价格指数，如CME的比特币期货交易价格就是采取了Crypto Facilities的一个综合指数这个综合指数是基于四个处在不同地区的比特币交易所的价格综合而成Bakkt计划推出基于实物交割的比特币一日期货这个产品非常有利于提供比特币的真正市场价格稳定币发行机构可以基于这些价格实时提供比特币的真实市场价格

　　二. 比特币抵押品的托管

　　抵押品的托管是抵押品业务中的关键环节经历中国证券市场初期的人都记得当初交易客户的资金都是托管在券商的这因此致使了大量的客户资金被券商挪用一些券商后来因为没法归还挪用资产，因此被迫关闭后来证监会要求将客户资产托管在银行，这才保证了客户资产的安全同样，在正规的金融监管环境中，基金管理的客户资金也是托管在第三方的

　　由于比特币不支持智能合约，所以稳定币的发行方仍然需要一个中心化的资产托管机构来托管所抵押的比特币这样的托管机构或是有托管资质的银行，或是信托公司，或干脆是国家的证券托管公司当然了，这些公司还必须是在有影响力的监管地区如果上述条件不具有，比特币的持有者不可能把这样的资产交付一个私有的稳定币发行方现在美国、澳大利亚和新加坡等国家都有现有的托管机构开始提供加密数字资产的托管服务

　　3. 比特币抵押品折扣率

　　在正规的金融市场中，抵押品管理是一个常规的业务不同种类的抵押品的折扣率也不一样各家托管机构给出的折扣率不同，反映出这家托管公司的行业影响力和风险管理能力我曾在美国期权结算公司工作过很多年OCC是为美国的所有期权交易进行清算和结算的OCC的一个重要职能就是管理美国期权交易市场的市场风险，要保证交易双方能够有足够的资金完成交易OCC为完成这项工作的一个主要手段就要基于清算成员的抵押品来控制清算成员的交付风险OCC只接受它认可的证券作为抵押品抵押品的大部分是美国国债美国国债有美国政府的信誉支持，它体量大、流动性强、价格稳定这些特性都是抵押品应有的属性OCC因此给美国国债抵押品的价值几乎接近其票面价值

　　鉴于比特币的高波动性，它实际上是不适合作为抵押品的抵押品业务的一个基本要求就是需要抵押品在抵押期内保持价格稳定如果价格不稳定，就会导致非常高的折扣率但过高的抵押折扣率又不会吸引客户来抵押比特币所以折扣率的设定是一个在市场风险和客户收益之间的权衡，是一个考验抵押公司风险管理能力的重要因素

　　四. 足够的流动性支持

　　抵押品业务中的关键的一点就是在需要的情况下，能够及时处理掉抵押品也就是说，接受抵押品的一方能够及时卖掉抵押品以避免损失在证券抵押业务中，就是需要有足够流动性的二级市场来购买所抵押的资产再以美国国债举例，市场中对美国国债有足够的市场需求只要美国国债的市场价格降到能产生公道的收益，就会有买家买入所以美国国债是最优质的抵押品

　　作为一个数字资产，比特币是目前所有数字资产中流动性最好的全球的任何一家数字货币交易所都交易比特币但是，现在交易所普遍的问题是深度较低也就是说，每家交易所都交易比特币，但交易量都不大全球只有有限的几家交易所能提供足够的流动性对稳定币的发行方来讲，就需要同这几家交易所建立良好的合作关系，能够在任何时候都能在这些交易所中按照最优的价格处理掉抵押品但这个问题实际上会是一个非常大的挑战由于其所需要处理掉的比特币的资产量一定数额巨大在短时间内需要卖掉这样的资产，同时又不引发二级市场的价格大幅下跌，这是一个非常强的专业工作

　　5. 能产生的稳定币的数量

　　如果以上条件都具有的话，基于以上方式能产生多少稳定币呢

　　比特币自2009年初问世以来，其市场总价从零涨到现在的700亿美元在2018年初比特币价格最高的一万七千美元美元的时候，其市值也到达2850亿美元的最高峰如果将比特币总量中的一部分用于抵押，然后在这些抵押品上发行锚定美元的稳定币，是可以发行一定数量的稳定币的但是，基于这种方式发行的稳定币的范围非常有限这类稳定币能产生多少实际效果值得怀疑，特别是鉴于下一个加密数字资产高潮会是以机构客户为主导的

　　我们可以以目前流通量最大的稳定币USDT目前的数量估计一下这种方式产生稳定币的情况目前USDT的流通总量不到20亿美元假定我们用50%的抵押品折扣率，那么我们就需要价值40亿美元的比特币抵押品再假定市场中比特币总量的百分之一能被用来作抵押，那末比特币的市场总值就是4000亿美元这就意味着比特币的价格比其历史最高时还要再多出四分之一，也就是约2万7千美元左右

　　固然以上的估算是非常粗略的，但基本原理是一样的基本的观点就是：如果只采用比特币作抵押品来发行稳定币，能产生的稳定币的数量远远满足不了市场的需求

　　以上是基于比特币发行稳定币做了一个简单的分析一个真正可行的稳定币项目需要考虑的因素不仅是产生和保持机制，同样还有其它因素如渠道策略这些因素乃至比稳定币产生机制更重要数字稳定币实际上是一个产品一个产品是不是终究能被市场接受，不只是取决于产品本身，一样取决于其它因素如时机和切入点等等我在另外一篇文章中分析了Facebook的稳定币战略在那篇文章中，我认为Facebook在稳定币方面的战略应该是做稳定币产品渠道，而不是将提供稳定币产品作为自己的战略重点稳定币是一个产品，同样也是一个生态这个生态包括各个组成部分在每一个部份都需要一个或数个公司对一个公司来说，明确自己的定位是最基本的斟酌

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