公用事业寸长尺短各有千秋

公用事业：寸长尺短 各有千秋 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中央政府更加严格的清洁能源发展目标和在大型天然气应用项目中更多的预算将持续推动年间天然气消费需求的持续快速增长（预计年均复合增长率达19%）。最近大型输气管道和燃气进口大量增加使高速增长更加成为可能。到2015年，国内陆上天然气供应在总消费量中的占比将由去年的90%降至仅6 %，其余部分将由价格更高的进口天然气来填补，因此，我们认为，成本的上升不可避免。燃气供应商能否将上游的成本上升传递给终端消费者仍将是影响市场情绪的关键因素。

我们看重拥有以下优势的城市燃气供应商：1)分散化地域分布；2)将上游成本上升传递给终端用户的能力较强； )良好的盈利质量（可持续增长，对接驳费收入依赖较小）；以及4)强劲的资产负债表。我们给予华润燃气和北京控股买入评级；新奥能源持有评级；中国燃气卖出评级。华润燃气仍是我们在板块中的首选股票。

主要行业动向得益于政策扶持以及更多的工业/能源应用项目和持续的城市化进程，年间，天然气消费需求将持续快速增长（年均复合增长率达19%）；在当前的定价体系下，天然气仍享有很大的成本优势；今年上半年，进口管道天然气较去年同期翻了一番，达到141亿立方米。西气东输二线的输气能力提高以及在建的新输气管道将有助于解海外OEM代工、ODM和自有品牌。 其中决供给瓶颈问题；进口天然气的占比增加将不可避免的导致成本上升和价格上涨。

主要风险如果通胀达到顶峰且清洁能源发展得到进一步推动，那么天然气成本上升速度将加快。基于整个市场的定价机制可能压低城市燃气供应商的回报率，因为石油企业可享有类似垄断的优势，这将导致管道或天然气接收站建设进度推迟或调整预算，以及发电企业不愿投资于燃气发电领域。

股票推荐我们看重拥有以下优势的城市燃气供应商：1)分散化地域分布；2)将上事发当天凌晨游成本上升传递给终端用户的能力较强； )良好的盈利质量（可持续增长，对接驳费收入依赖较小）；以及4)强劲的资产负债表；华润燃气是我们在板块中的首选股票，理由是其强大的并购能力和重点突出的发展战略；我们还看好北京控股，因为我们认为，市场对其下游/中游业务销量下滑的反应过度。我们重申，目前 年PEG低于1倍，是良好的买入时机；由于缺乏短期催化剂，我们将新奥能源的评级由买入下调为持有；我们维持对中国燃气的卖出评级，因为我们对其天然气业务销量和接驳费收入增长放缓以及成本上升导致利润率持续缩窄等问题感到担忧，同时对液化石油气业务和公司治理有所质疑。