可轉讓的Token都是證券SEC怎样弄起

　　可转让的Token都是证券SEC怎样搞起了一刀切的“懒政”

　　北京时间4月3日晚，美国证券交易委员会（SEC）发布了期待已久Token监管指南，内容涉及ICO、Howey测试和关于Token的其他方面同时，SEC还发出了首个ICO不行动信函（No-action Letter，表明政府机构工作人员不会建议该机构对提出发函要求的实体采取法律行动），认定TurnKey Jet发行的代币TKJ不是证券

　　Blockchain钱包的总裁兼首席法律官Marco Santori很快在推特上对SEC的这一系列动作进行了分析在此框架中，SEC将对代币的可转让性禁令包含在内：如果没有可转让性，那末就不会有任何利润预期不能在交易所出售代币，那么代币可以通过Howey测试，从而不会被认定为证券SEC认为，如果存在二级市场并且购买者希望获利，那么就满足“利润期望”这一条件但是，這顯然是錯誤的购买者可以期望获利，但利润动机必须超过消费动机，才算是证券这也是United Housing Foundation Inc v Forman的重点，“投资目的是盈利”才是证券的经济实质SEC的框架似乎成了一刀切的“懒政”

　　首先，需要注意的是，收到不行动信函的TurnKey公司发售的Token主要是用于兑换私人飞机旅行美国证券交易委员会表示，只要满足以下条件，“Turnkey Jet”代币就不是证券：

　　a）代币在发售时具有完全的效用；

　　b）代币不得在平台外转让

　　此外，发行公司：

　　c）不得使用代币收益进行平台的开发工作

　　d）不得提供重购代币以获得利润的服务

　　e）营销代币时不得强调代币效用（功能）之外的内容

　　f）必须能够兑现服务

　　读到这些这里，你可能会认为这对代币和代币发行方有非常大的限制但Marco表示，他的第一反应是，（b）是唯一真正麻烦的地方，并且这个不行动信函只是朝着建立更健全的法理迈出的1小步现在让我们来看看这个决定背后的框架

　　很遗憾，它只是说“这是一个清单，上面有很多Token卖家现在会做的所有事情如果你做了这个清单上的事情，那末Token可能是一个证券”并没有我们希望的那么有用

　　不过，文件最后的确有一个有用的事实模式，但它带有太多的正告性，从本质上疏忽了Token实际运行的方式以及人们使用Token的缘由开始：

　　这其实是“耐克币（Nike Coin）”例子的变体想象一下耐克公司创建了一种可以兑换1双Dunks鞋子的代币——耐克币而这些Dunks鞋子事实上已制造好并且已经上市了，所以耐克以一双Dunks鞋子的准确价格出售耐克币，并用一小部分耐克币嘉奖那些频繁购买的顾客这是典型的嘉奖计划

　　可悲的是，这些耐克币不能转让，不然会被视为证券所以，我们不禁要问：这样的话，为何有人会去使用耐克币

　　美国证券交易委员会曾许诺提供一个指南，帮助企业家确定哪些代币是证券，然后发布指南说“如果我们使用的Token对我们来说即合理又好用，那末这个Token可能是一种证券”

　　对可转让性的禁止似乎深深扎根于SEC对功效的要求但可转让性，特别是互操作性，是区块链应用络的试金石，尤其是ERC-20标准

　　Marco表示：

　　“由于不行动信函和框架都包括对‘不可转让性’的正告，我不能理解这会有助于行业的发展，这也不能让任何真正需要监管清晰度的企业家明确监管机构的意图”

　　我们知道为什么SEC要将这个禁令包括在框架中：如果没有可转让性，那末就不会有任何利润预期不能在交易所出售代币，那末代币可以通过Howey测试，从而不会被认定为证券

　　美国证券交易委员会认为，如果存在二级市场并且购买者希望获利，那么就满足“利润期望”这一条件这显然是毛病的购买者可以期望获利，但利润动机必须超过消费动机，才算是证券这就是United Housing Foundation Inc v Forman的重点（美国最高法院在1976年United Housing Foundation rman案例中，在重申了Howey案例中判定证券的标准以外，又明确了“投资目的是盈利”是证券的经济实质）

　　最后Marco说：

　　“我只能希望我们会在后续指南中看到有关可转让性问题的更多分析”