服装纺织纺织服装估值中枢下移寻找相对安全呢

服装纺织：纺织服装 估值中枢下移 寻找相对安全边际 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

请务必阅读正文后的免责声明部分纺织行业（2010年2月）2010年02月05日行业投资组合研究报告估值中枢下移，寻找相对安全边际中性核心观点：

分析师马莉：mali_yj@：（8610）出口超预期可能性较小。基于2009年春节及金融危机导致的低基数效应、12月份美国服饰零售增速改善，市场对2月10日公布的出口数据存在较高预期，考虑到上月增速，我们认为：1月份纺织品服装出口增速快报数据如果不超过8%，很难对出口股股价形成利好。这种可能性出现的概率相对较小。

内销市场也相对较为平淡。我们预计2月中旬公布的1月份限额以上衣着零售增速数据，整体表现也相对较为平淡，主要原因在于2009年春节黄金假期发生在1月份形成基数相对较高。对于品牌服饰上市公司，2月份预计也难有超预期事件公布。

2月份给予行业“中性”评级。由于整体市场估值中枢下降，相对于整体A股，前期相对抗跌的纺织板块及品牌服饰类上市公司估值溢价大幅提升，行业估值压力日益显现。我们认为：纺织板块存在估值中枢下移的压力，2月份给予行业“中性”投资评级。

投资组合：由于追求相对收益率，我们建议从股票相对安全边际的角度寻找投资标的，即估值相对合理/偏低的上市公司，基于此，选择雅戈尔、七匹狼、鲁泰A、报喜鸟，分别给予40%、20%、20%、20%权重。

主要风险因素。大盘系统性风险带来估值中枢下移；1月份出口数据低于预期对出口股股价短期造成波动。

相关研究1、2010年投资策略：需求增速上行，业绩弹性凸现2009.12. 12、2010.1月行业投资策略：气候寒冷加速库存消化2009.12. 1 、2009.12月行业投资策略：行业景气复苏中2009.11. 0月度投资组合：

EPS（元）股票名称股票代码权重（%）股价(元)2009E2010E2011E入选投资组合理由雅戈尔%14. 01.400.7 0.90各项主业发展良好，每股高达1.4元（预期）业绩为高分红打下基础七匹狼%24. 50.680.901.14对 月份订货会具有较高预期；管控进一步加强，步入新的增长期鲁泰A%10.700.580.700.7115倍左右的PE为公司股价提供一定安全边际报喜鸟%20.560.660.901.1 前期跌幅相对较大，在品牌服饰中估值相对折价15%- 0%资料来源：中国银河证券研究所行业月度投资组合研究报告/纺织行业投资概要：

2月投资逻辑与投资思路：

我们认为2月份行业层面数据整体较为平淡，缺乏股价催化剂，利空可能性也相对较小。

关于出口增速：基于2009年春节及金融危机导致的低基数效应、12月份美国服饰零售增速改善，市场对2月10日公布的出口数据存在较高预期，考虑到12月4.5%的增速，我们认为：1月份纺织品服装出口快报数据如果不超过8%，很难对出口股股价形成催化剂。这种可能性出现的概率相对较小。

对于内销增速：我们预计2月中旬公布的1月份限额以上衣着零售增速数据，整体表现也相对较为平淡，主要原因在于2009年春节黄金假期发生在1月份形成基数相对较高。对于品牌服饰上市公司，2月份预计也难有超预期事件。

估值与组合投资建议：

由于整体市场估值中枢下降，纺织板块及品牌服饰类上市公司相对于整体A股估值溢价大幅提升，行业估值压力日益显现。我们认为：纺织板块存在估值中枢下移的压力，在此基础上，2月份给予行业“中性”投资评级。

对于投资标的选择，由于追求相对收益率，我们建议从股票相对安全边际的角度寻找投资标的，即估值相对合理/偏低的上市公司，基于此，选择雅戈尔、七匹狼、鲁泰A、报喜鸟。

股票权重说明：

第四点：人就是排名 雅戈尔（600177）：给予40%权重。公司1月 0日发布公告，由于出售股权、地产确认，2009年业绩同比增80%以上，我们预计每股EPS1.4元左右。该业绩为年报高分红打下坚实基础，从而成为股价短期表现催化剂。

报喜鸟（002154）：给予20%权重。由于市场对公司高送配取消的担忧、以及募投项目投资区域变更，1月份公司股价跌幅相对较大，目前在品牌服饰中估值最低。

鲁泰A（000726）：给予20%权重。受美国纺织业要求对中国14类热门纺织品设限影响，出口股前期跌幅较大，15倍左右的PE为公司股价提供一定安全边际。

七匹狼（002029）：给予20%权重。我们对公司 月份订货会具有较高预期，同时认为公司已经平稳走过经济危机，内控得到进一步加强，且估值相对合理。

组合表现的催化剂：

2月10日公布的1月份纺织品服装出口增速超过8%。

2010年春节黄金周期间限额以上衣着零售增速数据超越预期。

主要风险因素：

大盘系统性风险导致估值中枢下降；1月份出口快报数据低于预期短期内对股价形成的利空。