医疗保健政策风险诱导估值调整先防守后进攻吗

Mn28% Fe10% 医疗保健：政策风险诱导估值调整 先防守后进攻 类别： 机构： 研究员：

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内外宏观环境变化，成就上半场亮丽表现。在内外宏观环境急转变化的背景下，具有“科技”含量的医药股，月出现了普涨局面；但医疗改革整体慢于市场预期，各企业收益程度分化明显，医药板块相对大盘股指溢价处于历史高位，在上涨“乏力”的僵持状态下，月板块出现整体补跌现象；整体而言，行业良好的基本面和长期的医改利好，使板块成为仅有的两个正收益行业之一。

内外因素助推，行业持续快速增长。1~5月，医药制造业实现累计收入44149.0 亿元，累计同比增长27.81%；取得利润总额429.9亿元，同比增长 8.79%，增速处于08年以来较高水平；从出 货值来看，医药行业1~5月出 货值达到 70.5亿元，同比增长 0.5%，低于一季度 7.21%的增速水平，但仍处于历史高峰，09年医药行业同比仅增长4.8%，06~08年平均增速18%，出口反弹非常强劲；各子行业中，化学原料药受出口复苏和内需的双重动力，延续08年底以来的周期性快速增速，医改扩容支撑了内需为主的化学制剂、生物制品、中成药和医疗器械的快速增长，随着医改降价的陆续实施，毛利率和利润增速有所放缓，但收入增速仍处于08年以来的高水平。

《药品价格管理办法（征求意见稿）》诱导估值调整。虽然《办法》的出台，仍然是新医改步伐中“头疼医脚”的事情，但是普药企业仍然需要面对流通商对待差别差价率而带来的传统销售模式的转变，制药厂商将在实际销售成本中产生一轮争夺洗牌，企业可能出现增收不增利的现象；可以肯定的是《办法》的出台必将引发行业的降价风暴，板块近期可能出现系统性风险，需要注意销售利润率超标的公司;相对而言，此次《办法》中原料药和OTC尚不在列，医疗器械也暂时未有提及，医疗服务也不会受到大的影响。

仍然长期看好行业，下半年先调整。行业基本面依然良好，今年下半年是基本药物目录实施，销售放量的见证的时刻；整体来看，具有良好经营模式、体制活跃、同时受益基本药物目录实施明显的企业，将实现明显快于行业整体和其他企业的业绩增长，从而拉高上市公司平均增长水平来对应行业整体的相对高估值；具体来看，重个股是行业的特点，具有业绩伴随的企业，在体现估值水平时，明显快于或稳于“ 裸”的概念股。在或许即将来到的行业大范围降价而带来的系统性风险下，我们认为选择既有确定性业绩增长伴随，二级市场也不超脱的白马股是防守预期的最佳“保障”性选择；而调整之后的行情回暖，仍然紧抓“优势品种带动业绩”、“细分领域龙头快速发展”、“产业及产品升级快速推升毛利率”和“受益国家公共卫生提升的生物制品企业”，四大主题投资。