有色金属加工费保持高位锌冶炼企业盈利持续的

有色金属：加工费保持高位 锌冶炼企业盈利持续改善 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

锌冶炼厂直接生产成本相差不大。锌的冶炼方法有湿法和火法。火法炼锌历史较久，工艺成熟，但耗能高，环境污染比较严重；湿法炼锌能耗相对较低，生产易于机械化和自动化，自20世纪70年代以后，湿法炼锌逐渐取代了火法炼锌，总产量已常常超过世界锌产量的80%。国内锌冶炼也以湿法为主，其冶炼能力占80%左右，而在火法炼锌中，ISP鼓风炉占7%，竖罐占11%，其它占2%左右，各种冶炼方法的直接生产成本相差不大。

冶炼厂利润核算方法。理论上，冶炼厂利润来源于加工费，但因锌精矿中含有少量其它金属元素，冶炼厂通过回收可以获得额外收益，因此冶炼厂利润即为实际加工费-冶炼成本+副产品等额外收益。本报告按照国内加工费来计算，其中：实际加工费=（SMM1#锌价-15000）*0.2+TC；锌冶炼成本=1.16*[0. *硫酸（元/吨）+0.06*0.4*锌粉（元/吨）+ 700*电费（元/千瓦时，按0.5元）+其它（阴极板、阳极板、锰矿粉等， 00元）+人工成本（ 00元）]+0.05*锌价+三费（1 00元）+折旧（ 00元）；副产品等额外收益=1.4*硫酸价格+0.15*精铟价格+0.00 *镉价+50。

矿端产量逐渐释放，冶炼端仍存瓶颈。未来锌矿的增量主要来自国外，且近几年供应增量大于需求增量，矿的供应端逐渐宽松。冶炼端来看，株冶搬迁、汉中锌业渣处理、湘西地区矿权整顿等因素还将使供应面临制约。2019全球锌精矿供应过剩已成定局，矿端向锌锭的传导还需时间，精锌仍处于短缺状态。

Jupiter表示 未来加工费将保持高位，冶炼厂利润持续改善。加工费是矿山支付给冶炼厂的加工费用，当锌精矿市场供应偏紧时，矿山处于有利位置，加工费倾向下降；当锌精矿市场供应宽松时，冶炼厂处于有利位置，加工费倾向上调。从当前来看，矿未来将趋向于宽松态势，加工费将保持高位，冶炼厂利润将持续改善。

相关标的：锌业股份（000751），公司专注于冶炼领域，冶炼技术及锌锭品质行业领先。公司主要业务为锌、铅冶炼及深加工，同时综合回收金、银、铋等有价贵金属，并副产硫酸、硫酸锌等，现有冶炼产能锌 0万吨，铅2.5万吨，锌冶炼规模和技术处于全国领先水平。其中锌冶炼 0万吨产能包括湿法浸出15万吨、火法竖罐9万吨和火法ISP密闭鼓风炉6万吨，因市场火法工艺较少，且产品品质高，火法产品较市场现货价格有较高溢价。201 年公司重组改制之后，各项费用大幅降低并维持较低水平，随着加工费的不断走高，公司盈利将明显改善。

风险提示：矿山投产释放进度低于预期，冶炼产能投放超预期。