东北证券犬牙交错谋定价值覆盖

东北证券：犬牙交错谋定价值 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

经济回落、盈利骤降，供给失衡，本币升值强化转型导向，微观改善迟缓；过去的一年，A股市场熊冠全球，晴雨表功能失真、滞后于宏观经济，唯一亮点是在非金融类企业盈利显著下降下市盈率估值水平却稳中微升、这也是历年未见的。

面临犬牙交错的宏观情势以及国内外政策环境，以变革推动经济稳中求进、以价值谋定股票投资方向，这也将是明年市场的契机。

相对欧美以及巴西等失速新兴经济体的松货币、紧财政导向，中国以积极财政、稳健货币为主。换届后第二年的投资冲动、社会融资的多元化、适度的准备金率调整，较低的赤字率水平、新型城镇化的投资主线，在外需疲软情况下以投资稳增长、发展中破解困境的导向有利于经济实现平稳增长。去库存后期、补库存动力的推动下，明年经济增速将高于今年，实现短周期、弱复苏。

自己来到《请你原谅我》道歉 经济增速回升，有利于非金融类ROE止跌回升，2012年非金融类ROE摊薄9.2%左右、预计明年平稳在.5%之间，对应非金融类企业盈利增速实现由负转正、%增速。多数行业库存增速在历史低位区域以及在建工程增速的缓慢回落，弱复苏的宏观经济将主要通过改善企业营收以及毛利率水平来实现盈利能力的改善、兑现盈利的正增长。

经济企稳有利于弱化市场出清的风险担忧，有利于信用利差的改善，非金融类PE估值水平仍将稳中有升、预计核心区间在倍，但PB估值结构仍有压力、目前可比公司2倍以下PB的占比为40%、低于历史低点时60%上方的数据，即当下指数类似于过程中的 00点情景、市场仍需以时间和净利润增长来化解估值的结构问题。

中国较低的城镇化率、证券化率、净资产收益率，为经济和股市未来发展的提供空间，长期不必过于悲观。基于外围相对平稳、国内弱复苏推断，201 年A股市场有望先扬后抑、上半年市场环境好于下半年，上证指数可能区间在点，对应沪深 00指数为点。

投资风格，偏好低价、低市净率，盘子适中、偏周期类板块；以新型城镇化和积极财政为主线，兼顾库存、产能、营收与产能缺口，多集中在耐用消费品和基建周期股。重点关注：建筑建材、家用电器、交运设备、消费电子；铁路管农田基建、航天军工等。食品医药等基础消费品，则可在明年中后期做重点关注。