赣粤高速600269多元化投资值得关注目

赣粤高速(600269):多元化投资值得关注 目标价10.5元

投资要点：

公司主要路段出口导向型特征明显。路费收入占比80%以上的南北方向路段，以过境到广东的货车通行为主，受经济增速的下滑，该部分路段收入2009年同比增长7.8%，低于其11.7%的车流量增速。但是随着出口的复苏，近两月货车通行增速回升，收入增速逐步与车流量增速趋同。

09年是公司综合毛利率的低点，今年将提升至56%左右。09 年高速公路车流量增长的主导因素是小型车流的大幅增长，使公司公路业务毛利率处于低位。工程业务收入占比的提升，使公司的毛利率进一步摊薄。但是2010 年随着经济的复苏，车流量的增长主要在于货车流量的增长，对毛利率提升利好，预计回升到2008 年的水平之上。

周边路的贯通所带来的诱增效应大于分流影响。作为江西省最早的高速公路，在江西省占据区域优势，沿线城市是江西省经济发展的主动脉。沪渝高速的贯通，澎湖、昌奉高速的逐步建成对公司相应路段的车流产生的诱增效应会大于大广高速、济广高速对公司南北向路段的分流影响。

盈利能力高于业内平均水平，业务发展多元化值得关注。公司在公路收费标准较低的条件下，通过自身较强的成本控制能力，使公司的毛利率水平基本高于行业平均水平。参与投资核电项目，将扩大公司未来业绩增长的空间。江西省政府对公司的发展一直强力支持，关注公司后续的投资项目。

盈利预测及风险提示。在出口低位复苏的背景下，预计公司09/10/11 年EPS(股本稀释后)分别为0.49/0.55/0.58 元，10 年目标价10.5 元，给予"增持"的评级。注意的风险：政府财政补贴中断，路分流影响高于预期。