幸福快乐国元证券基本面止跌企稳通胀风险加强依依不舍

国元证券：基本面止跌企稳 通胀风险加强 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

1、8月份宏观经济数据预测城镇固定资产投资（YTD）：区间：24.5~25.5%；中值：25.0%社会消费品零售总额：17.8~18.4%；18.1%出口：35.9~39.9%；37.9%进口：23~27%；25%贸易顺差（亿美元）：210~250；230工业增加值：13.2~14.2%；13.7%CPI：3.4~3.9%；3.7%PPI：4.7~5.1%；4.9%M1：22~23%；22.5%M2：17.3~17.9%；17.6%贷款增速：18.1~18.7%；18.4%新增贷款（亿元）：4250~5250；47502、9月份宏观经济研判我们总体上认为经济增长类数据将逐步向好，以此为基础，第四季度环比折年率也会企稳。其次，9月份通胀压力还将继续保持在年内的高位，加息（不对称的可能性更大）的可能性进一步增大。

城镇固定资产投资累计同比：24.5~25.5%，中值25.0%，逐步企稳支撑的一面：今年6月13日《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题以人民群众的视角讲述着优秀共产党人心系群众的公仆情怀的通知》（国发19号文）要求，地方各级政府要对融资平台公司债进行一次全面清理。7月20日，银监会召开的今年第三次经济金融形势通报会议上首次通报，商业银行截至6月末的地方融资平台贷款达7.66万亿元，认为目前存在严重偿还风险的贷款，占比23%。融资平台贷款的风险敞口约在1.5万亿元，同期银监会公布的整个银行业的拨备约在1.3万亿元。

财政部、发改委、央行、银监会四部委8月19日公布了地方政府融资平台清理的实施细则，要求各地财政部门在10月31日前上报地方融资平台公司债务清理核实情况。但是，细则通过界定财政性资金的概念和范围，财政性资金暂不包括已注入融资平台公司的土地使用权出让收入、因承担政府公益性项目建设获得的土地使用权出让收入返还、车辆通行费等专项收费收入。这样，就使大量运用土地出让收入注资、做应收账款的平台公司逃过了清理处置。此次细则的实施，对融资平台的清理规范大大低于市场预期的严厉程度。在此基础上，我们预期现在的政策可能会出现一与剑刃配合着攻击敌人定程度的松动。

上半年，受地方融资平台加强管制的影响，基建新开工项目出现了明显的回落。从6、7月份，逐渐出现了触底企稳的迹象。随着地方融资平台的超预期松动，基建新开工项目在8月份很大可能会出现小幅回升（图1）。

其次，10年地方债从6月18日开闸以来，6、7、8月份分别发行了438亿、232亿和665亿。地方债的发行在8月份明显提速，占今年总发行额的三分之一。在中央投资增速下滑的情况下，地方投资增速在9月份有上升的动力，并对整个投资增速起到支撑作用（图2、3）。

第三，西部大开发和铁路建设对整个下半年投资增速起到了积极的推动作用。

以新疆为例，中央召开新疆工作座谈会之后，将落实一系列支持新疆跨越式发展的政策，仅各省市对口支援就将带来近130亿元资金。为了支持新疆实现跨越式发展，国家发改委、工信部拟对新疆的特色产业出台差别化的产业政策，将适当放宽钢铁、水泥、有色、煤化工、多晶硅等行业准入标准和条件。此外，国家发改委、工信部还将配合有关部门研究制定支持新疆优势产业和外商投资产业发展的指导目录，指导新疆制订和发布技术改造项目投资指南。新疆板块的投资呈现明显的上升，并得到趋势性确认（图4）。