宏源证券总需求是否开始转向了

宏源证券：总需求是否开始转向了 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

10月份PPI降幅如我们预期由9月的-1.3扩大至-1.5新订单和原材料库存PMI指数所反映的总需求可能重复二季度的走势总需求下降后，库存周期再次由被动去库存转向主动去库存风险加大报告摘要：

10月份PPI的降幅扩大表明前期的总需求回升空间有限。在之前的报告中（11月1日），我们认为据CRB领先PPI约三个月的经验关系CRB指数同比6月见顶，近期PPI降幅可能扩大，被10月份PPI降至-1.5所验证，较9月份的-1.34扩大。从CRB的走势来看，PPI向下的走势可能持续，从而给库存周期造成扰动。

10月份新订单和原材料库存PMI指数所反映的被动去库存可能面临拐点，未来的库存周期可能重复二季度走势。10月份的PMI新订单为52.5，比9月的52.8，略有下降；原材料库存为48.6，与9月的48.5基本持平。

回顾2013年二季度的数据，我们发现其与当前数据变化非常相似。2013年4月份PMI新订单51.7，较3月的52.3略有下降，原材料库存47.5与3月份持平；PPI为-2.62，较3月份的-1.92降幅扩大。在库存端，10月份PMI产成品库存为45.6，较9月的47.4有所下降，一直在延续2013年2季度以来的下行趋势。未来重新进入主动去库存的风险正在上升。

2012年4季度至2013年1季度与2013年3季度经济处在典型的被动去库存的过程中，特征是新订单、原材料库存PMI上升，PPI降幅收窄。

2012年7月以来新订单开始逐渐扩张，并于4季度攀至50点以上，与此同时，原材料基本保持在50以下的上升态势，PPI呈现降幅收窄。与2013年3季度呈现相同特征。紧随2013年1季度的2季度开始进入主动去库存，而紧随2013年3季度的10月份的PMI和PPI所反映，需求有可能开始回落。

根据我们对库存周期的多种划分方法，我们对经济的整体判断仍处在去库存周期。在之前的系列报告中，我们试图提出一个库存周期的分析框架。根据库存周期（需要通过新订单和产成品库存确定），一般来说，新订单领先购进价格PMI，购进价格PMI领先原材料库存PMI，原材料库存领先于产成品库存PMI。从10月数据来看，如果未来新订单代表的需求进一步下降，则带动购进价格下降，原材料去加快库存，产成品继续去库存。